【研究陳訴內(nèi)容摘要】

　　鋁電解電容照明規(guī)模世界第一，消費、工控一連發(fā)力：艾華團(tuán)體（603989）創(chuàng)立于1985年，是海內(nèi)鋁電解電容龍頭，擁有“腐化箔+化成箔+電解液+專用設(shè)備+鋁電解電容器”完整的財富鏈，在照明、快充市場占有率全球第一（按照公司通告），今朝努力陳設(shè)高機能鋁電解電容器、MLPC、化成箔規(guī)模。2019年，公司在5G基站、汽車電子、電網(wǎng)伶俐電表和數(shù)據(jù)中心等下游規(guī)模均有重大打破，同時增加了與大客戶直采銷售，淘汰中間對接流程，加快重要大客戶導(dǎo)入速度。2020年上半年營收增速2.01，凈利潤增速高達(dá)31.93%，主要原因是公司產(chǎn)能進(jìn)一步提高，新設(shè)備投產(chǎn)提高了自動化率，鋁箔自給率進(jìn)一步晉升，低落了營業(yè)本錢，晉升毛利率所致；2020年下半年跟著可轉(zhuǎn)債募投項目新產(chǎn)能連續(xù)釋放，公司營收擴(kuò)張可期。

　　成熟行業(yè)整體增長趨穩(wěn)，新應(yīng)用助力邊際市場空間擴(kuò)大：按照中國電子元件行業(yè)協(xié)會，2019年全球電解鋁電容的產(chǎn)值約為72億美元， 1UF 50V，并保持每年4%閣下的增長率。電子設(shè)備小型化、輕量化的成長趨勢對鋁電解電容器的機能提出了更高的要求，主要技能成長趨勢有耐高溫、長命命、高靠得住性；低ESR、耐大紋波電流；片式化、小型化；環(huán)保性等。以快充為例，成熟的高端電容技能已獲得下游應(yīng)用驗證，在人均手機利用時間增加、成果增加耗電增長、電池擴(kuò)容降速的配景下，快充逐漸成為品牌手機的標(biāo)配、第三方充電頭首選。按照BCCResearch，2017-2022年全球快充市場到將從17.27億美元增長至27.43億美元，5年CAGR為9.69%。作為快充充電頭的重要元件之一，鋁電容器的單機用量也將跟著快充功率晉升而增加。作為快充電容的行業(yè)領(lǐng)軍，艾華團(tuán)體有望憑借高性價比的產(chǎn)物在快充市場一連晉升份額。

　　大陸廠商局限效應(yīng)初顯，全球財富鏈轉(zhuǎn)移線路清晰：（1）連年來，日本、韓國廠商相繼退出低端產(chǎn)能轉(zhuǎn)向汽車電子、高端制造規(guī)模， 33UF 10V，憑借人力和打點本錢相對低廉的優(yōu)勢，此部門低端產(chǎn)能逐漸向中國大陸遷移；（2）大陸廠商緊跟需求端，晉升技能實力、厚積薄發(fā)，在高端應(yīng)用場景慢慢提高競爭力；（3）上游原質(zhì)料方面大陸廠商已實現(xiàn)部門自主可控，慢慢形成整體財富鏈協(xié)同效應(yīng)。

　　共同下游需求產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，機關(guān)完整財富鏈盈利本領(lǐng)慢慢晉升：產(chǎn)能方面艾華團(tuán)體是全球僅有的少數(shù)幾家有雷同完整財富鏈的企業(yè)之一；公司2020年半年報披露其新設(shè)備投產(chǎn)提高了公司自動化率，鋁箔自給率進(jìn)一步晉升（已達(dá)80%），低落了公司營業(yè)本錢，晉升毛利率。公司2016年刊行可轉(zhuǎn)債努力擴(kuò)產(chǎn)，召募資金人民幣6.91億元，用于引線式鋁電解電容器進(jìn)級及擴(kuò)產(chǎn)項目、牛角式鋁電解電容器擴(kuò)產(chǎn)項目、疊層片式固態(tài)鋁電解電容器出產(chǎn)項目，以及新疆中高壓化成箔出產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)項目，截至2020年6月30日已投入4.26億元，上半年實現(xiàn)效益7，771.85萬元。市場方面公司大力大舉開辟消費類和家產(chǎn)類市場，努力擴(kuò)產(chǎn)并推進(jìn)高機能產(chǎn)物的研發(fā)，有望承接產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，銷售團(tuán)隊在固定已有市園職位基本上的同時也加速了對新興市場的摸索。

　　投資發(fā)起：我們估量公司2020年~2022年收入別離為26.29億元（+16.6%）、31.98億元（+21.7%）、38.78億元（+21.3%），歸母凈利潤別離為4.03億元（+19.3%）、5.00億元（+24.2%）、6.07億元（+21.3%），EPS別離為1.03元、1.28元和1.56元，對應(yīng)PE別離為28倍、22倍和19倍，首次包圍，予以“買入-A”投資評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭風(fēng)險；下游需求變革風(fēng)險；原材價值顛簸風(fēng)險。